发布日期：2026-10-29 09:24    点击次数：180

2月25日，汉方制药细腻向港交所主板递交招股书万博manbext体育官网娱乐网，独家保荐东说念主为中泰国际。

汉方制药设立于2004年，中枢居品只须一款：复方黄柏液涂剂。复方黄柏液涂剂用于赈济皮肤及黏膜疾病，是中国惟逐个款获批的中成药处方涂剂，为国度二级中药保护品种。据招股书显现，到2030年前，该药都享有独家市局势位，并无同类居品顺利竞争。

复方黄柏液涂剂撑起汉方制药的绝大部分收入。客岁前三季度，汉方制药好意思满了8亿元的营收和1.45亿元的净利润，99.7%的收入靠复方黄柏液涂剂。况兼公司毛利率遥远防守在80%以上，不输那些居品矩阵浑厚的企业。

但光鲜数字的背后，也有不小隐忧。发轫是汉方制药销售用度居高不下，2025年前九个月，销售及营销开支高达4.20亿元，占收入比重提高52%；另外即是复方黄柏液涂剂的销量已有放缓趋势，况兼公司后续管线也并不占上风。

当年一年，中成药行业受到医保政策、阛阓需求、行业变动等多重压力，据米内网数据，2025年前三季度，中成药销售限制跌幅进一步扩大。汉方制药接收这个时间点冲刺上市，赶在行业下行、公司营收面对峰值的时候，其实并不是最佳时机。

成也萧何，败也萧何

张开剩余79%

复方黄柏液涂剂能卖得那么好，多亏了是“古方”。尊府显现，复方黄柏液涂剂源自清代《医宗金鉴》，该药由连翘、黄柏、金银花、蒲公英、蜈蚣等自然中药材构成。经20年技能修订好意思满当代产业化，湿敷或冲洗可用于清热解毒、消肿祛腐。

招股书显现，该药险些不错遮蔽患者的全人命周期，比如婴儿特应性皮炎、糖尿病足、常见痤疮等，是名副其实的皮肤病赈济“万金油”。

图源：汉方制药招股书

汉方制药拿到该居品专利后便推动居品上市，2015年细腻定名为复方黄柏液涂剂，于今照旧中国中成药规模中惟一获批的处方涂剂，属于国度二级中药保护品种。2024年，复方黄柏液涂剂在中外洋用中成药阛阓名依次四，占据1.1%的阛阓份额，在具体细分的皮肤科规模中，占有5.5%的阛阓份额，遥遥发轫其他居品。

就靠着这么一瓶一瓶的药水，汉方制药一年能获取10亿元以上的收入。招股书显现，2023年，汉方制药营业收入就超10.53亿元，净利润高达2.37亿元，其中复方黄柏液涂剂销售额就占99.8%。

“鸡蛋放在一个篮子里”的舛错很昭着。2024年，世界运行深入院端医保控费，依赖院端处方的复方黄柏液涂剂“量价皆跌”，即使在病院搬动了最高售价，当年产量也从3890万瓶降至3590万瓶。当年，公司营业收入降至10亿元以下，降幅5.8%，利润从2.37亿元降至1.99亿元，降幅16.1%。2025年前三季度，公司收入约8亿元，基本防守踏实。

汉方制药最大的问题是为了防守复方黄柏液涂剂的市局势位，不得未几数参预营销。解释期内，公司一直坚握高额的营销实施开销。顶着合规风险，2023年-2025年前三季度，公司销售及营销开支占收入比例高达48%-52%，远超同时仅5%-6%的研发参预。

一朝监管口风收紧，这把悬在汉方制药头顶的达摩克利斯之剑随时可能落下。

“拼拼补补”避风险，来得及吗？

汉方制药不是莫得打算过其他出息。围绕复方黄柏液涂剂中枢，公司将“第二增长弧线”重点放在了药企热衷的化妆品规模。

据招股书败露，以中枢药物“黄柏液”的祛痘技能为支点，公司特设“汐莱朵”化妆品牌，居品线涵盖祛痘凝露、次抛精华液、洁面泡、面膜等。但现在品牌刚起步，效用甚微，健识局在某电商平台官网了解到，其居品价钱从78元-238元不等，年销量仅2000+。

除了复方黄柏液涂剂，汉方制药还通过收购经典名方安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸，试图快速买卖化，来对冲“鹤立鸡群”的风险。只不外，一切似乎都太慢了。

2021年、2022年，汉方制药永别政策性收购了中成药著名居品“安宫牛黄丸”、“乌鸡白凤丸”的上市许可权柄。两款药主义阛阓可不雅：安宫牛黄丸是心脑血管规模的王牌药物；乌鸡白凤丸是女性妇科健康的主力品种。但这两个药物坐褥企业稠密，轮也轮不到汉方制药来推崇。

有阛阓研报显现，安宫牛黄系列是同仁堂中枢代表居品，内地零卖阛阓市占率超25%，加上广誉远、宏济堂等著名品牌，阛阓皆集度高达70.58%；乌鸡白凤丸阛阓也汇集了北京同仁堂、九芝堂等稠密竞争敌手。而汉方制药自2025年第三季度起，才将安宫牛黄丸买卖化；客岁9月底，才拿到乌鸡白凤丸的坐褥批文。

但汉方制药在化妆品及经典配方中成药买卖化运营时间较短，销售额占比低，无法保证能带来可不雅且可握续的收入与利润。

汉方制药手里还有不少费钱的在研管线。公司正鼓动五项篡改外用中药制剂管线，其中增强踏实性及适用性、用于赈济炎症性皮肤病的复方黄柏液涂剂的无菌冻干粉升级版，已取得临床批准；另一项赈济赤子特应性皮炎拓荒的要津候选居品，也鼓动到II期临床。

不外，港股投资者对中药有独到偏好，不少老字号中药企业在香港上市都相比顺利，这是汉方制药的利好。

撰稿 |苗苗

裁剪｜江芸 贾亭

运营 | 李木子

插图 | 视觉中国

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